隨著新冠疫情在國外的爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)將遭受短期沖擊。若國外疫情持續(xù)發(fā)酵，世界經(jīng)濟(jì)衰退的概率不斷增大。從沖擊上來看，國外疫情對(duì)出口型中小企業(yè)、金融市場產(chǎn)生的影響較大，人民幣具有升值趨勢(shì)，需提高警惕。對(duì)信托公司而言，需加強(qiáng)研判，抓住政信業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，注重資本市場結(jié)構(gòu)性配置，防范國際業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、疫情已造成世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場動(dòng)蕩

新冠病毒疫情開始在世界范圍內(nèi)蔓延，國外疫情爆發(fā)防控難度增大。從短期來看，疫情已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了短期沖擊，金融市場持續(xù)震蕩。隨著疫情的不斷發(fā)酵，全球央行應(yīng)對(duì)乏力，世界經(jīng)濟(jì)衰退的概率不斷增大。

（一）疫情將嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)

根據(jù)世界衛(wèi)生組織的報(bào)告，截至3月9日17時(shí)，全球新冠肺炎確診病例超過10萬，中國境外共104個(gè)國家/領(lǐng)地/地區(qū)確診新冠肺炎28674例，死亡共計(jì)686例。其中，韓國、伊朗和意大利等國家疫情較為嚴(yán)重。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞認(rèn)為，該疫情構(gòu)成大流行的威脅“已經(jīng)變得非常真實(shí)” 。與國內(nèi)應(yīng)對(duì)疫情相比，國外疫情防控難度更大。首先，國外政府部門應(yīng)急調(diào)動(dòng)能力和資源協(xié)調(diào)能力遠(yuǎn)弱于中國政府；其次，部分國家受到醫(yī)療體制和醫(yī)療條件制約，應(yīng)對(duì)疫情存在缺陷。此外，受風(fēng)俗習(xí)慣等因素影響，部分地區(qū)民眾對(duì)疫情重視程度不夠等。這都將擴(kuò)大疫情的防控難度，擴(kuò)大影響范圍和延長疫情的持續(xù)時(shí)間。由于新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，世界經(jīng)濟(jì)正在遭受供給和需求的雙重夾擊，世界經(jīng)濟(jì)正滑向2009年衰退以來最疲弱的擴(kuò)張。

（二）疫情造成金融市場大幅震蕩

2月底，美股及全球股市出現(xiàn)了大幅下跌，2月最后一周，標(biāo)普500更是單周下跌11.49%，是僅次于2008年金融危機(jī)期間和911事件后的單周跌幅。作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金則與標(biāo)普500共同走弱。3月9日，在原油暴跌的催化下，美股三大指數(shù)開盤全線重挫，跌幅均超7%，觸發(fā)熔斷機(jī)制?；仡櫄v史，美股和黃金基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，本世紀(jì)美股和黃金同步變化則發(fā)生在2008年次貸危機(jī)期間。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為發(fā)生這一現(xiàn)象的原因?yàn)槊拦沙u，投資人賣出黃金頭寸應(yīng)對(duì)股票頭寸的流動(dòng)性緊張。不過，這一說法對(duì)整個(gè)市場行為的解釋略顯單薄。更可能的原因是市場對(duì)經(jīng)濟(jì)下行產(chǎn)生通縮預(yù)期的反應(yīng)。若未來市場發(fā)生通縮，雖然名義利率會(huì)下行，但通脹率下行更快，反而會(huì)使實(shí)際利率上升，進(jìn)而造成資產(chǎn)價(jià)格下行。

（三）疫情引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退的概率在不斷增大

疫情發(fā)生后，澳大利亞、美國等央行紛紛采取降息等措施，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至1%-1.25%，這是自2008年國際金融危機(jī)以來美聯(lián)儲(chǔ)首次在兩次政策會(huì)議之間調(diào)整利率。隨著持續(xù)發(fā)酵，疫情引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退的概率不斷增大。實(shí)際上，在2019年，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，多數(shù)國家已經(jīng)開啟降息周期以減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力。疫情僅僅是經(jīng)濟(jì)下行的短期催化因素，并未改變?cè)械内厔?shì)。若疫情能夠在短時(shí)間內(nèi)控制，部分需求的反彈將延緩經(jīng)濟(jì)下行壓力。但是，在美聯(lián)儲(chǔ)等央行貨幣政策空間有限的條件下，疫情持續(xù)時(shí)間超出預(yù)期，疫情引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退的概率將不斷增大。

二、疫情的國際影響對(duì)信托市場有一定傳導(dǎo)

由于疫情引發(fā)的進(jìn)出口貿(mào)易下降將進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長，加劇國內(nèi)出口型中小企業(yè)生存困境。金融體系將更加脆弱，國內(nèi)資本市場震蕩加劇。此外，全球?qū)⒉饺胄碌囊惠喗迪⒅芷?，人民幣短期具有升值趨?shì)。

（一）進(jìn)出口貿(mào)易下降加劇國內(nèi)出口型中小企業(yè)生存困境

從全球的價(jià)值鏈角度來看，疫情爆發(fā)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，任何國家難以獨(dú)善其身。根據(jù)世界銀行在《2019年全球價(jià)值鏈發(fā)展報(bào)告》中的分類，從需求的角度，2017年美國、中國和德國為各自區(qū)域的需求中心，美國則具有舉足輕重的地位，是世界需求的中心；從生產(chǎn)的角度，中美兩國是一般全球價(jià)值鏈（生產(chǎn)活動(dòng)跨境一次）的中心，中國的需求主要來自于制造業(yè)，美國來自于服務(wù)業(yè)。德國在復(fù)雜全球價(jià)值鏈（生產(chǎn)活動(dòng)跨境至少兩次）生產(chǎn)中具有需求中心的地位，涉及汽車、精密儀器等高端制造業(yè)，中國計(jì)算機(jī)行業(yè)是亞洲的需求中心。疫情在全球的爆發(fā)將對(duì)全球制造業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)輸、用工等產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而拖累世界經(jīng)濟(jì)。2020年，中國1-2月進(jìn)出口總值比去年同期下降9.6%，其中出口下降了15.9%。部分中小企業(yè)是信托公司小微業(yè)務(wù)的客戶群體，企業(yè)生存困難，將增大小微業(yè)務(wù)還款風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國際金融體系脆弱性增強(qiáng)將加劇國內(nèi)資本市場震蕩

從杠桿率的水平來看，根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，美國非金融企業(yè)2008年12月為72.50%，2019年9月為75.30%，略高于2008年的水平。近年來，美國企業(yè)依靠超低利率舉債回購股票，推升股價(jià)，提高EPS和ROE水平以吸引資金配置，但實(shí)際利潤增速放緩。若疫情持續(xù)，這一問題可能會(huì)被放大并造成市場沖擊；美國政府部門杠桿率2008年12月為66.30%，2019年9月已上升至98.70%，這也將進(jìn)一步制約應(yīng)對(duì)疫情的財(cái)政空間。雖然美國居民杠桿率低于2008年的水平，但根據(jù)國盛證券的測(cè)算，美國居民的權(quán)益類資產(chǎn)配置占比已超過4成，若疫情造成權(quán)益市場大幅下行將會(huì)進(jìn)一步推升居民的杠桿率。歐洲的情況也不容樂觀，若疫情進(jìn)一步擴(kuò)散，歐洲的財(cái)政將進(jìn)一步受到挑戰(zhàn)，意大利等部分債務(wù)率較高的國家若發(fā)生債務(wù)危機(jī)將會(huì)進(jìn)一步重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟(jì)。隨著金融市場對(duì)外開放程度的提升，國內(nèi)資本市場國際化程度不斷提升。若美國資本市場出現(xiàn)震蕩，國內(nèi)資本市場也將會(huì)受到?jīng)_擊。從國際投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置策略制定來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是權(quán)益、固收、商品等資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)，若宏觀環(huán)境惡化，權(quán)益類配置整體規(guī)?？s減，國內(nèi)資本市場資金流入將會(huì)受到影響，而非此消彼長的關(guān)系。

（三）全球降息周期使人民幣具有升值趨勢(shì)

疫情發(fā)生后，全球多個(gè)國家宣布降息以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息后，當(dāng)月常規(guī)會(huì)議也會(huì)大概率宣布降息。市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在3月中仍將會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)。目前，10年期美債收益率已下降至0.5%附近，處于歷史低位，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間有限。參照2008年的經(jīng)驗(yàn)，由美聯(lián)儲(chǔ)購買政府債券向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性可能也是一個(gè)選項(xiàng)。不過，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的條件下，由寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)機(jī)制可能不暢。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中美利差重回160BP的歷史高位，這將增加部分熱錢的流入，使人民幣具有升值趨勢(shì)。

三、信托公司對(duì)疫情國際影響的應(yīng)對(duì)措施

信托公司需抓住國內(nèi)穩(wěn)增長的政策機(jī)遇，關(guān)注資本市場市場業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，防范國際業(yè)務(wù)和小微業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高投研能力。

（一）抓住穩(wěn)增長的政策機(jī)遇

從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車受到疫情的沖擊來看，出口具有外生性，消費(fèi)短期內(nèi)難以具有較大的彈性，固定資產(chǎn)投資成為關(guān)鍵選項(xiàng)。而在固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資具有順周期性，保持地產(chǎn)投資穩(wěn)定，積極發(fā)揮基建投資的作用，將有助于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。目前來看，基建項(xiàng)目將會(huì)加速落地。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月合計(jì)地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到12230億元，較2019年同期的7822萬億元，增長56.35%。其中，發(fā)行一般債2732億元，發(fā)行專項(xiàng)債9498億元。若情況進(jìn)一步惡化，不排除政府部門增加基建投資力度對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，政信業(yè)務(wù)將是信托公司近期關(guān)注的重點(diǎn)。

（二）資本市場業(yè)務(wù)需關(guān)注階段性機(jī)會(huì)、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和底部配置機(jī)會(huì)

在全球?qū)捤傻臈l件下，國內(nèi)利率仍將在一段時(shí)間內(nèi)保持下行趨勢(shì)，可關(guān)注債券市場的階段性機(jī)會(huì)。從結(jié)構(gòu)上，3月4日中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，把被抑制、被凍結(jié)的消費(fèi)釋放出來，把在疫情防控中催生的新型消費(fèi)、升級(jí)消費(fèi)培育壯大起來，使實(shí)物消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)得到回補(bǔ)。要選好投資項(xiàng)目，加強(qiáng)用地、用能、資金等政策配套，加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。與消費(fèi)，以及公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域， 5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)標(biāo)的將構(gòu)成A股市場的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。此外，部分低估值、高分紅的周期股、金融股具備底部配置機(jī)會(huì)。

（三）防范國際業(yè)務(wù)和小微業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近期，人民幣不斷走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步提升，這一趨勢(shì)更加強(qiáng)化。從疫情處置與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況來看，中國具備良好的基礎(chǔ)，外資對(duì)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的信心也進(jìn)一步提升。信托公司近期開展國際業(yè)務(wù)需關(guān)注人民幣升值所造成的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。國外金融市場，尤其是美國金融市場持續(xù)震蕩，若疫情控制力度不夠，不排除二次下探和極端情況的發(fā)生，需密切關(guān)注國際市場情況，防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在疫情期間，信托公司小微業(yè)務(wù)的展業(yè)和催收還款存在一定難度，部分公司催收困難。信托公司可根據(jù)國家相關(guān)法律規(guī)定及合同約定，視情況對(duì)部分非惡意逾期還款人予以展期，防范相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）提升投研能力對(duì)信托公司經(jīng)營愈發(fā)重要

投研能力是信托公司的短板，此次疫情的爆發(fā)對(duì)信托公司的投研能力又是一次考驗(yàn)。從經(jīng)營來看，提升信托公司投研能力，加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)和資本市場研判，有助于提高公司應(yīng)對(duì)能力，有助于防范和化解市場中的不確定性因素；從業(yè)務(wù)角度來看，隨著信托公司主動(dòng)管理能力的提升，資本市場業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)等對(duì)信托公司投研能力進(jìn)一步增強(qiáng)，是信托公司發(fā)展此類業(yè)務(wù)的支撐；從資管市場競爭來看，投研能力是資管機(jī)構(gòu)的軟實(shí)力，也是市場競爭中的核心競爭力。隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展，提升投研能力對(duì)信托公司經(jīng)營愈發(fā)重要。

作者：楊曉東

來源：中誠信托