信托，正在加大對(duì)母基金和創(chuàng)投行業(yè)的布局力度。

近日，優(yōu)寧維 （301166.SZ）公告，其參與投資的基金上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“引領(lǐng)接力行健基金”）于2024年1月23日新增多個(gè)LP，新增認(rèn)繳資本2.6億元，注冊(cè)資本由此前的7.03億元增至9.63億元。

優(yōu)寧維公告顯示，引領(lǐng)接力行健基金此次新增的LP，包括東莞松山湖科學(xué)城投資有限公司、南昌贛金信私募股權(quán)投資基金（有限合伙）、上海博得樂(lè)企業(yè)發(fā)展有限公司、云南國(guó)際信托有限公司，分別新增認(rèn)繳出資額1億元、1億元、5000萬(wàn)元、1000萬(wàn)元。

天眼查信息顯示，引領(lǐng)接力行健基金成立于2022年11月11日，上海國(guó)投資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海國(guó)投”）和上海浦東創(chuàng)新投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司旗下的上海浦東引領(lǐng)區(qū)投資中心（有限合伙）為其基石投資人，截至目前分別持有31.15%和20.77%的份額。上海浦東私募基金管理有限公司、山東省國(guó)際信托股份有限公司、觀芮企業(yè)管理咨詢(xún)（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、優(yōu)寧維也是引領(lǐng)接力行健基金的初始LP。2023年5月，交銀國(guó)際信托有限公司也加入該基金LP名單。

據(jù)悉，引領(lǐng)接力行健基金總規(guī)模為100億元，首期30億元，管理人為上海國(guó)投旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“孚騰資本”）。據(jù)基金成立時(shí)優(yōu)寧維發(fā)布的公告，引領(lǐng)接力行健基金存續(xù)期為8年，將主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)開(kāi)展投資。天眼查顯示，目前該基金已有1例對(duì)外投資，其于2023年9月投資徐州盛芯半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

母基金研究中心關(guān)注到，該百億S基金的LP中，出現(xiàn)了多家信托的身影。

近兩年，信托頻頻參與S基金：

2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)，星辰揚(yáng)帆1號(hào)集合資金信托計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“星辰揚(yáng)帆1號(hào)”）成功發(fā)行。這是重慶信托在投資類(lèi)業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的又一重大舉措，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)S基金的模式，引導(dǎo)信托資產(chǎn)向投資類(lèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。據(jù)悉，此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金的存量份額。

母基金研究中心了解到，重慶信托早在2021年就已落地首單S基金業(yè)務(wù)，發(fā)力S基金，是重慶信托主動(dòng)壓降融資類(lèi)業(yè)務(wù)、加速向投資類(lèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的又一重要舉措。

2023年3月16日，交銀國(guó)際信托也曾發(fā)布消息稱(chēng)，公司以自有資金參與投資的江蘇毅達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司管理的江蘇中小企業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）現(xiàn)有5000萬(wàn)元有限合伙份額(S基金)轉(zhuǎn)讓完成交割工商登記手續(xù)。

此前，交銀國(guó)際信托也表示：近年來(lái)在積極尋求S市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，據(jù)悉其自2021年以來(lái)，先后投資了多支基金的S份額轉(zhuǎn)讓及擴(kuò)募交易，總投資金額約4億元，其他合作伙伴包括元禾重元、中電中金等。

這也意味著S基金市場(chǎng)的參與主體進(jìn)一步多元化。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類(lèi)專(zhuān)門(mén)從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類(lèi)投資者的青睞和關(guān)注。

據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。

此外，近兩年，信托公司作為L(zhǎng)P參與VC/PE的出資規(guī)模和頻次不斷提高。執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2023年有超40家信托公司作為L(zhǎng)P出資了80余支基金，出資金額超過(guò)320億元。超20家信托公司投資基金數(shù)量在2只以上，華潤(rùn)信托、建信信托、中航信托、陜國(guó)投信托以及外貿(mào)信托累計(jì)認(rèn)繳資本均超10億元，華潤(rùn)信托年內(nèi)認(rèn)繳出資額更是超過(guò)了百億元。在VC/PE行業(yè)募資難深化的當(dāng)下，信托的大舉入場(chǎng)做LP，為行業(yè)帶來(lái)了難得的巨量活水。

其中，建信信托十分活躍。2023年8月，建信信托接連發(fā)布三條股權(quán)投資消息：8月3日消息，公司全資子公司建信（北京）投資基金管理有限責(zé)任公司（下稱(chēng)：建信北京）管理的基金參與了對(duì)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)——廣東捷盟智能裝備有限公司的股權(quán)投資，支持企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張；8月9日消息，建信北京已與南京邦盛投資管理有限公司順利完成首筆S基金交易。不久之后，建信信托又披露稱(chēng)，建信北京中標(biāo)成為嘉庚創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室發(fā)起的首支科創(chuàng)基金——嘉庚戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)基金唯一基金管理人。

今年2月5日，重慶發(fā)展資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“重發(fā)資產(chǎn)公司”）與華潤(rùn)渝康資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華潤(rùn)渝康”）、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)信達(dá)”）、建信信托有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“建信信托”）簽訂“央地合作 資產(chǎn)盤(pán)活”戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)相關(guān)協(xié)議，重發(fā)資產(chǎn)公司擬分別與華潤(rùn)渝康、中國(guó)信達(dá)、建信信托合作，組建資產(chǎn)盤(pán)活母基金或項(xiàng)目公司。

時(shí)間向前推，從2022年起，包括泰州建信、五礦信托、長(zhǎng)安國(guó)際信托、西藏信托、建元信托、國(guó)聯(lián)信托等在內(nèi)的多家信托公司頻繁出手做LP，為市場(chǎng)貢獻(xiàn)多筆出資。

信托公司參與股權(quán)投資的展業(yè)模式一般有以下幾種：一是信托計(jì)劃直接投資，即信托計(jì)劃直接投資于單一的未上市企業(yè)；二是信托計(jì)劃+有限合伙，即信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)私募股權(quán)基金的LP份額，從而間接投資一個(gè)或多個(gè)未上市企業(yè)；三是子公司做GP，即子公司充任GP發(fā)起設(shè)立有限合伙基金；四是其他模式，包括投貸聯(lián)動(dòng)、結(jié)構(gòu)化股權(quán)、股權(quán)代持等。其中，“信托計(jì)劃直接投資”“信托計(jì)劃+有限合伙”和“子公司做GP”模式是信托公司參與股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)最主要的三種，而出于專(zhuān)業(yè)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好性的考慮，大多數(shù)信托公司一般會(huì)選擇后兩者。

母基金研究中心認(rèn)為，信托公司入場(chǎng)VC/PE行業(yè)，既是大環(huán)境下的順勢(shì)而為，也是自身探索發(fā)展新路的選擇：當(dāng)前，信托既有業(yè)務(wù)飽和，而在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，信托相比于其他金融機(jī)構(gòu)提早面臨投資標(biāo)的缺失。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)隨著國(guó)際大環(huán)境應(yīng)運(yùn)而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對(duì)應(yīng)的融資能力，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，而成立PE子公司是一個(gè)捷徑，同時(shí)也能做到風(fēng)險(xiǎn)隔離、打破剛性?xún)陡丁?/span>

此前，中誠(chéng)信托投資研究部總經(jīng)理和晉予曾就指出，信托入局私募股權(quán)行業(yè)，“一方面是由于在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，信托公司加大了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，對(duì)于戰(zhàn)略新興行業(yè)、重大戰(zhàn)略項(xiàng)目等采取了股權(quán)投資的方式給予資金支持；另一方面是由于2021年持續(xù)壓降非標(biāo)融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)規(guī)模，信托公司更多地采用股權(quán)投資的方式進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用?！?/span>

值得注意的是，2023年以來(lái)，一些信托也開(kāi)始布局母基金。2023年6月份，國(guó)泰君安、海通證券先后發(fā)布公告，宣布各自于浦東新區(qū)發(fā)起設(shè)立首期規(guī)模約40億元的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金。兩只母基金背后的出資人中均出現(xiàn)了信托的身影。

陸家嘴國(guó)際信托去年參與出資設(shè)立張家港市產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展母基金（有限合伙），母基金將圍繞張家港“4+4”特色產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)展投資，重點(diǎn)對(duì)特色半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥及高端醫(yī)療器械、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)4個(gè)新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行布局。消息人士稱(chēng)該基金將采取P+S投資策略。

從被投GP來(lái)看，國(guó)資背景和產(chǎn)業(yè)背景的機(jī)構(gòu)往往受信托青睞。信托公司更偏好白馬GP，或具有產(chǎn)業(yè)背景、細(xì)分賽道優(yōu)勢(shì)的GP。

而從投資領(lǐng)域來(lái)看，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均是信托公司重點(diǎn)布局的對(duì)象，如半導(dǎo)體、大健康、智能裝備等。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)曾指出：除了不動(dòng)產(chǎn)與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外，近年來(lái)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)逐漸成為業(yè)務(wù)布局重點(diǎn)，多家信托重點(diǎn)圍繞生物醫(yī)藥/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、智能制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)展開(kāi)布局。

此外，相較于盲池基金，S資產(chǎn)的配置相對(duì)透明，故而也有相當(dāng)一部分信托企業(yè)被S基金吸引。譬如，上文提到過(guò)的重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)“星辰揚(yáng)帆1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，就是旨在通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)S基金的模式，引導(dǎo)信托資產(chǎn)向投資類(lèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

《中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，隨著資本市場(chǎng)科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的運(yùn)行和信托業(yè)融資類(lèi)信托規(guī)模不斷壓降，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)始探索從融資類(lèi)業(yè)務(wù)向投資類(lèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資私募股權(quán)基金，可以借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

伴隨固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)收入不同程度的下滑，增加母基金和S基金配置成為信托公司的優(yōu)質(zhì)選項(xiàng)：一方面有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，迅速接觸各個(gè)賽道，增強(qiáng)資產(chǎn)透明度和收益穩(wěn)定性；另一方面通過(guò)布局一級(jí)市場(chǎng)可以推動(dòng)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

另一方面，目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募資難度較大，信托公司作為高凈值客群布局母基金，可以作為國(guó)內(nèi)股權(quán)一級(jí)市場(chǎng)資金的有力補(bǔ)充，有效地緩解一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募資難的壓力，形成“雙贏”局面。

但是，信托股權(quán)投資，特別是私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，由于投資周期較長(zhǎng)、收益存在不確定性，很難滿(mǎn)足投資者對(duì)中短期投資回報(bào)的需求。

此外，股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)還面臨一些別的障礙：首先，由于政策限制，股權(quán)信托投資項(xiàng)目通常采取回購(gòu)或LP份額轉(zhuǎn)讓等方式退出，因而很難實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張；其次，雖然許多信托公司已經(jīng)開(kāi)始重視并積極開(kāi)展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，但作為新手，信托在私募股權(quán)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)度仍有待提高，大部分信托缺乏專(zhuān)業(yè)管理人團(tuán)隊(duì)，也尚未建立完善的投資、管理、退出決策機(jī)制。信托股權(quán)投資業(yè)務(wù)還面臨“明股實(shí)債”和地方隱性債務(wù)等合規(guī)性問(wèn)題的挑戰(zhàn)。

股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)符合監(jiān)管導(dǎo)向，但信托是否能夠抓住機(jī)遇，將股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)打造成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，仍然是一個(gè)問(wèn)題。