一、大基建背景

當(dāng)前，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，投資基建成了2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的必選項(xiàng)。大基建一直是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，能夠拉動(dòng)投資、帶動(dòng)就業(yè)，是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“定海神針”。擴(kuò)大投資被視為穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵所依。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議、政府工作報(bào)告等均對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資作出重要指示。

2022年度政府工作報(bào)告指出，今年的赤字率計(jì)劃按約2.8%安排，中央政府將增加地方轉(zhuǎn)移支付1.5萬(wàn)億元和近9.8萬(wàn)億元，這是多年來(lái)最大的增幅，表明了政府“穩(wěn)定增長(zhǎng)”的決心，也表達(dá)了政府的投資意愿。6月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》和國(guó)常會(huì)明確了6方面33項(xiàng)措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，貨幣金融政策方面、要求金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目支持力度,政策性銀行投放更多長(zhǎng)期貸款,商業(yè)銀行增加貸款投放以及延長(zhǎng)貸款期限,保險(xiǎn)公司發(fā)揮長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大項(xiàng)目支持；穩(wěn)投資政策方面,再次強(qiáng)調(diào)聚焦以水利工程、交通基礎(chǔ)設(shè)施以及綜合管廊為主的基建重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè),同時(shí)要求鼓勵(lì)民間投資以城市基礎(chǔ)設(shè)施為重點(diǎn)。

二、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托水漲船高

進(jìn)入二季度以來(lái)，隨著國(guó)家在大基建計(jì)劃下的不斷發(fā)力，信托公司逐漸在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托上加大布局，政信類業(yè)務(wù)規(guī)模隨即水漲船高。根據(jù)用益信托公布的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，4月基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托成立規(guī)模267.88億元，環(huán)比增加4.09%；5月成立規(guī)模205.99億元，規(guī)模占比35.64%。從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，單一領(lǐng)域成立規(guī)模在200億元以上的僅有金融和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)兩大領(lǐng)域?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托成立規(guī)模穩(wěn)中有升，是目前集合信托市場(chǎng)的重要支撐。在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收緊的背景下，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托成為各大信托公司兼顧收益與安全性的重要展業(yè)方向。

同樣值得關(guān)注的是，政策紅利同樣帶來(lái)業(yè)務(wù)端的“擁擠”，5月有超過(guò)10家城投平臺(tái)發(fā)行的債券出現(xiàn)了幾十倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，大基建托底經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)比較一致的判斷。但部分地區(qū)開(kāi)展對(duì)城投公司的融資違規(guī)獲利問(wèn)題的追查清理行動(dòng)，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務(wù)在短期內(nèi)可能會(huì)受到一定程度的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素的影響，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)仍是信托公司的重點(diǎn)展業(yè)方向之一。

三、業(yè)務(wù)分布及趨勢(shì)

（一）各省規(guī)模

根據(jù)用益信托公司的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，集合信托市場(chǎng)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品規(guī)模總計(jì)1989.16億元，發(fā)行規(guī)模超過(guò)百億的共有四個(gè)省份，江蘇省、山東省以及陜西省位列前三，是今年信托公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的主要地區(qū)。其中江蘇省今年前5個(gè)月共計(jì)發(fā)行585.90億元，規(guī)模占比38%排名第一；山東省規(guī)模總計(jì)246.34億元，規(guī)模占比16%，緊隨其后；陜西省投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類規(guī)模193.18億元，規(guī)模占比達(dá)到12%，排在第三位。

（二）規(guī)模變化趨勢(shì)

從逐月開(kāi)展的規(guī)模來(lái)看，四川省、浙江省以及河南省近3個(gè)月規(guī)模呈現(xiàn)逐月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，信托公司業(yè)務(wù)較多。其中浙江省3至5月規(guī)模依次為13.3億、19.5億和19.5億；四川省最近3個(gè)月規(guī)模為29.8億元、30.1億以及38.1億；河南省3到5月間發(fā)行規(guī)模則為9.6億、9.6億以及12.2億。

而從5月的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，江蘇省、陜西省規(guī)?；颈３址€(wěn)定，前者量級(jí)在百億上下，陜西省則在40-50億元的區(qū)間。從5月單月發(fā)行規(guī)模來(lái)看，北京市和重慶市相對(duì)亮眼，兩市在近3個(gè)月規(guī)模的低迷后出現(xiàn)明顯反彈，創(chuàng)年內(nèi)規(guī)模新高。

貴州省、湖南省和天津市發(fā)行規(guī)模總體有較為明顯的下滑趨勢(shì)。其中貴州省從3月的3.9億元下滑至5月的不足一億元；湖南省從3月的11.0億元下滑至1.1億元；天津市則從3月的8.4億元下滑至5月的1.9億元。

（三）主要城市分布

從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托發(fā)行規(guī)模來(lái)看，江蘇省、山東省、陜西省和四川省是國(guó)內(nèi)主要的業(yè)務(wù)開(kāi)展地，四省發(fā)行規(guī)模合計(jì)占總規(guī)模的77%。

分開(kāi)來(lái)看，江蘇省政信類業(yè)務(wù)分布在鹽城市、泰州市、鎮(zhèn)江市、淮安市、揚(yáng)州市、連云港市、徐州市、南京市、常州市和宿遷市10市。其中鹽城和泰州規(guī)模排在前兩位，規(guī)模分別為187.46億元和166.73億元，合計(jì)規(guī)模占比超過(guò)六成；鎮(zhèn)江、淮安、揚(yáng)州規(guī)模相仿，合計(jì)占據(jù)三成發(fā)行規(guī)模。

山東省則是在省內(nèi)14個(gè)城市均有政信類業(yè)務(wù)開(kāi)展，其中青島市以63億的發(fā)行規(guī)模排行第一，濟(jì)寧、濰坊、淄博和濟(jì)南緊隨其后，規(guī)模分別為48.2億、42.8億、38.9億和20.1億，是山東省業(yè)務(wù)的主要投放地，前五地合計(jì)占全省規(guī)模的79%。

陜西省基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)開(kāi)展城市相對(duì)集中，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，目前集中在西安市、延安市、咸陽(yáng)市和渭南市。其中省會(huì)西安市是占據(jù)絕大部分規(guī)模，達(dá)到168.5億元，占比超過(guò)87%；延安市和咸陽(yáng)市發(fā)行規(guī)模為12.6億元和11.2億元，占比分別為6.5%和5.8%。  

與陜西省類似，四川省政信類業(yè)務(wù)也主要集中在省會(huì)城市成都，今年前5個(gè)月發(fā)行規(guī)模達(dá)到130.6億元，規(guī)模占比79.7%；德陽(yáng)市排在第二，發(fā)行規(guī)模19.2億元，占據(jù)全省規(guī)模的11.7%。綿陽(yáng)市、內(nèi)江市、南充市、遂寧市、廣安市和瀘州市則分別以3.4億、2.6億、2.5億、2億、1.7億和1.4億規(guī)模位列其后。

（四）收益率和期限

從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的平均收益來(lái)看，基本呈現(xiàn)沖高回落的趨勢(shì)，各地收益率普遍在今年2、3月份創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，然后逐漸回落。從省份來(lái)看，貴州省平均收益最高，達(dá)到8.14%,也是唯一一個(gè)平均收益率超過(guò)8%的省份。此外，收益率超過(guò)7%的省份共有11個(gè)，分別為天津、湖北、湖南、江西、四川、甘肅、廣西、山東、安徽、河南和重慶。另有8個(gè)省市收益在6%-7%的區(qū)間，廣東和新疆則排在后兩位，收益率只有5.83%和5.35%。在產(chǎn)品年限方面，江西省產(chǎn)品最長(zhǎng)期限排在首位，達(dá)到3年，湖北、四川、吉林和廣東則以2.64、2.13、2.00、2.00年的期限排在2-4位。而陜西和甘肅省期限最短，平均期限基本在1年左右。

四、啟示

綜合來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，疫情有所抬頭的情況下，已經(jīng)駕輕就熟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托再次成為信托公司的主要發(fā)力點(diǎn)，并且逐漸“內(nèi)卷”嚴(yán)重。從業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀和過(guò)往經(jīng)歷來(lái)看，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)需要信托公司關(guān)注。

一是預(yù)防市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡。5月份以來(lái)，信托公司政信類業(yè)務(wù)開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡狀況，優(yōu)質(zhì)地區(qū)資源稀缺成為普遍現(xiàn)象。一方面是市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)區(qū)域、中高等級(jí)城市的追逐不斷加強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)交易對(duì)手的發(fā)行利率不斷下降，另一方面市場(chǎng)資金也出現(xiàn)了一定的信用下沉，部分較弱資質(zhì)城投業(yè)務(wù)也受到追捧。造成這種現(xiàn)象的原因在于階段性供需失衡，在信托公司發(fā)力而市場(chǎng)資金充裕的情況下，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)-收益匹配的投資標(biāo)的供不應(yīng)求，這對(duì)信托公司開(kāi)展政信類業(yè)務(wù)提出了更高要求。

二是業(yè)務(wù)開(kāi)展合規(guī)化。受益于基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的政策紅利，目前監(jiān)管層對(duì)于保障城投平臺(tái)合理融資需求是支持的，但同時(shí)要求強(qiáng)化隱性債務(wù)化解和降低融資成本，堅(jiān)持嚴(yán)控債務(wù)和規(guī)范融資仍是主線，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務(wù)上行速度和空間需要進(jìn)一步觀察。2022年信托公司在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托業(yè)務(wù)上高歌猛進(jìn)，其中投向城投債的產(chǎn)品迅速增加，但同時(shí)也產(chǎn)生了的部分亂象，城投債倒掛風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題可能帶來(lái)隱患，一旦過(guò)界，或可能引起監(jiān)管的關(guān)注和檢查。

三是防止風(fēng)險(xiǎn)積聚注重差異化發(fā)展。由于風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)和地區(qū)發(fā)展差異，信托公司開(kāi)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托極易發(fā)生業(yè)務(wù)扎堆現(xiàn)象。根據(jù)用益信托的不完全統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)下政信類業(yè)務(wù)中有38%的份額都投向了江蘇省，發(fā)行規(guī)模排名前四名的省份占比達(dá)到了近80%。一方面，地方城投平臺(tái)負(fù)債的急劇增加，對(duì)項(xiàng)目安全保障帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，一旦地區(qū)出現(xiàn)違約，極易形成連鎖反應(yīng)；另一方面，信托公司應(yīng)注重差異化發(fā)展，積極在新的符合風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)做文章，例如我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣較好的珠三角目前業(yè)務(wù)開(kāi)展較少，或可進(jìn)一步深挖業(yè)務(wù)開(kāi)展機(jī)會(huì)。

四是關(guān)注風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的開(kāi)展，由于面臨“內(nèi)卷”，部分信托公司對(duì)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整，包括城投公司評(píng)級(jí)、地方政府財(cái)力以及業(yè)務(wù)開(kāi)展地區(qū)的變動(dòng)。但應(yīng)注意的是，為了避免當(dāng)下業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)熱帶來(lái)的未來(lái)集中兌付難的問(wèn)題，信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展仍然應(yīng)選擇地方經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，財(cái)政能力較強(qiáng)，政府債務(wù)可控的地區(qū)，嚴(yán)控風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

作者：張 陶 然

來(lái)源：中 融 財(cái) 富