7月19日，中國信托登記公司（以下簡稱“中信登”）公布了《中國信托登記有限責任公司信托受益權(quán)賬戶管理細則》（以下簡稱“《管理細則》”），這標志著信托業(yè)受益權(quán)賬戶體系建設(shè)零的突破。從功能、類型等方面比較來看，受益權(quán)賬戶被賦予了較高的定位，這對拓寬信托行業(yè)發(fā)展路徑，促進轉(zhuǎn)型發(fā)展、回歸本源具有積極而深遠的意義。

一、信托受益權(quán)賬戶功能定位較高

從改組成立時間上來看，中央國債登記公司（以下簡稱“中債登”）的中央債券簿記系統(tǒng)和中國證券登記公司（以下簡稱“中證登”）證券登記系統(tǒng)成立時間較早，分別為1996年和2001年。隨后，中債登又陸續(xù)設(shè)立了銀行理財?shù)怯浵到y(tǒng)（即中國理財網(wǎng)）、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（以下簡稱“銀登中心”）和中國信托登記系統(tǒng)三個業(yè)務單元。從定位與業(yè)務情況來看，信托受益權(quán)賬戶體系與中債登債券簿記系統(tǒng)和中證登證券登記系統(tǒng)相對標，總體要求類似，細節(jié)上略有不同。

信托受益權(quán)賬戶功能對標債券托管簿記系統(tǒng)和證券登記系統(tǒng)。此次中信登公布的《管理細則》，從信托受益權(quán)賬戶類型、代理開戶機構(gòu)管理、賬戶業(yè)務等內(nèi)容來看，均是與中債登在2002年9月發(fā)布的《債券托管賬戶開銷戶規(guī)程》和2014年6月發(fā)布的《中央國債登記結(jié)算有限責任公司非法人產(chǎn)品賬戶管理規(guī)程》，以及中國證券登記結(jié)算有限公司在2014年修訂、發(fā)布的《證券賬戶管理規(guī)則》相對標，包括信托受益權(quán)賬戶類型、代理開戶機構(gòu)管理、賬戶業(yè)務市場等內(nèi)容，參與的主體更加多元，整體定位較高。

信托受益權(quán)賬戶功能高于銀行理財?shù)怯浵到y(tǒng)和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統(tǒng)。銀行理財?shù)怯浵到y(tǒng)系由原中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會同意建立的全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品信息披露網(wǎng)站，其功能定位僅為銀行理財?shù)怯浐托畔⑴?，且無專門的賬戶管理規(guī)則；銀登中心定位于信貸資產(chǎn)及銀行業(yè)其他金融資產(chǎn)的登記、托管、流轉(zhuǎn)、結(jié)算服務，但參與主體僅限于銀行業(yè)金融機構(gòu)及其授權(quán)分支機構(gòu)、以及銀保監(jiān)會同意的其他機構(gòu)。2015年7月，銀登中心頒布了《銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)集中登記規(guī)則》后，陸續(xù)對信息披露、結(jié)算和信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等業(yè)務予以規(guī)范。從賬戶功能上來看，信托受益權(quán)賬戶高于銀行理財?shù)怯浵到y(tǒng)和銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記系統(tǒng)。

二、信托受益權(quán)賬戶類型多元化

信托受益權(quán)賬戶參與主體與中證登證券賬戶體系更為接近?！豆芾砑殑t》規(guī)定，信托受益權(quán)賬戶根據(jù)受益人類型可以分為自然人賬戶、金融機構(gòu)賬戶、其他機構(gòu)賬戶和金融產(chǎn)品賬戶。信托受益權(quán)賬戶參與主體與中證登《證券賬戶管理規(guī)則》更為接近。中證登規(guī)定，符合法律、行政法規(guī)、國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)及本公司有關(guān)規(guī)定的自然人、法人、合伙企業(yè)以及其他投資者，可以申請開立證券賬戶。證券資產(chǎn)托管人或資產(chǎn)管理人，可以按本公司規(guī)定為證券投資基金、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計劃、企業(yè)年金計劃、社會保障基金投資組合等依法設(shè)立的證券投資產(chǎn)品申請開立證券賬戶。

信托受益權(quán)賬戶參與主體較中債登債券簿記系統(tǒng)的主體更為多元。中債登規(guī)定，可開立債券托管賬戶包括中華人民共和國境內(nèi)的商業(yè)銀行及授權(quán)分行、信托公司、企業(yè)集團財務公司等等，以及經(jīng)金融監(jiān)管當局批準可投資于債券資產(chǎn)的其他金融機構(gòu)。此外，證券投資基金、全國社會保障基金、信托計劃、 企業(yè)年金基金等非法人產(chǎn)品經(jīng)中國人民銀行上海總部備案后在也可開立賬戶。自然人等投資者無法開立債券托管賬戶。

三、信托受益權(quán)賬戶體系代理機構(gòu)更為廣泛

持牌金融機構(gòu)均具備信托受益權(quán)賬戶代理機構(gòu)的資格?！豆芾砑殑t》中規(guī)定，代理機構(gòu)需持有銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)頒發(fā)的金融許可證，或者銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)及信托登記公司認可的其他經(jīng)營金融業(yè)務許可證。這也就意味著，持牌金融機構(gòu)均有成為代理機構(gòu)的資格。而中證登規(guī)定，證券賬戶開戶代理機構(gòu)為證券公司等機構(gòu)，實踐操作中代理機構(gòu)基本為證券公司。

債券簿記系統(tǒng)僅有甲類戶具有代理資格。債券簿記系統(tǒng)中設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶，只有具備資格辦理債券結(jié)算代理業(yè)務的結(jié)算代理人或辦理債券柜臺交易業(yè)務的商業(yè)銀行法人機構(gòu)方可開立甲類賬戶。甲類賬戶持有人與中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)后通過該系統(tǒng)直接辦理債券結(jié)算自營業(yè)務和債券結(jié)算代理業(yè)務；不具備債券結(jié)算代理業(yè)務或不具備債券柜臺業(yè)務資格的金融機構(gòu)以及金融機構(gòu)的分支機構(gòu)可開立乙類賬戶。乙類賬戶持有人與中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)后可以通過該系統(tǒng)直接辦理其債券結(jié)算自營業(yè)務；丙類賬戶持有人以委托的方式通過結(jié)算代理人在中央結(jié)算公司辦理其自營債券的相關(guān)業(yè)務，不需與中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，乙類賬戶持有人也可開立丙類賬戶。

四、信托受益權(quán)賬戶管理細則實施后的信托業(yè)務設(shè)想

以經(jīng)紀業(yè)務為投資者提供服務。信托公司可作為受益權(quán)賬戶的代理機構(gòu)為客戶提供服務，包括代理開戶、撮合交易、研究服務等，并獲取傭金；客戶則通過委托信托公司開立受益權(quán)賬戶，代理購買、出讓市場上信托產(chǎn)品。

創(chuàng)新交易機制提升信托產(chǎn)品配置功能。目前，由于合格投資者等條件的限制，信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓效率較低，配置信托產(chǎn)品一般以持有到期為主。信托公司可作為信托受益權(quán)做市商進行撮合交易，或通過設(shè)立信托產(chǎn)品投資于信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)等方式提高交易效率，提升信托產(chǎn)品配置功能。

質(zhì)押與回購提升信托產(chǎn)品流動性。信托產(chǎn)品質(zhì)押融資業(yè)務中，信托產(chǎn)品受益人可以將信托受益權(quán)質(zhì)押并獲得融資；或者在回購交易中，信托產(chǎn)品的受益人作為正回購方，以信托受益權(quán)為標的，資金提供者作為逆回購方，回購交易過戶登記由中信登負責。質(zhì)押融資業(yè)務的推出，將大大豐富信托產(chǎn)品的流動性，增加信托產(chǎn)品的流動性價值。

目前，信托產(chǎn)品登記平臺初具雛形，信托受益權(quán)賬戶管理制度落地，為信托產(chǎn)品估值核算、交易流轉(zhuǎn)提供了重要的基礎(chǔ)。但信托受益權(quán)賬戶管理細則落地僅僅是各項制度建設(shè)的開始，登記平臺現(xiàn)有的業(yè)務仍主要局限于信托產(chǎn)品的信息登記。除登記體系和賬戶體系外，相關(guān)部門需以“資管新規(guī)”為基本準則，參照債券托管、證券投資等相關(guān)業(yè)務，構(gòu)建登記托管機制，信托受益權(quán)的發(fā)行、交易、融資等多樣化市場基礎(chǔ)體系及管理制度和規(guī)則。通過規(guī)范的市場化運行，吸引各類市場主體積極參與，打造公開透明規(guī)范活躍的一、二級交易市場對信托行業(yè)的發(fā)展將具有重要的意義。