資管新規(guī)將帶來資產(chǎn)管理新時代

2018-06-04 作者：寧新田 來源：中國金融新聞網(wǎng) 瀏覽量：26

經(jīng)過幾個月的征求意見，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）于2018年4月28日正式發(fā)布?，F(xiàn)在各家資管機構(gòu)及專家、研究者都在對資管新規(guī)進行深入的研究解讀。相應(yīng)地提出了一些見解和應(yīng)對建議，以等待與新規(guī)相配套的實施細則出臺為主。從資管新規(guī)出臺的背景、高度來看，其落地具有必然性，資管機構(gòu)應(yīng)該積極調(diào)整，主動適應(yīng)新規(guī)要義，避免落入以前通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計來規(guī)避新監(jiān)管的窠臼；從資管新規(guī)出臺的目的和內(nèi)容來看，其給資產(chǎn)管理行業(yè)帶來的將是革命性的變化，將徹底引領(lǐng)一個資管新時代；信托公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型將是一個打破原來熟悉習(xí)慣的過程，將是一個困難的過程，但是考慮到資管新規(guī)帶來的將是一個全新的資管新時代，如能提前預(yù)測新時代資管的行業(yè)特征，提前制定轉(zhuǎn)型策略，這也可能是信托公司沖上行業(yè)潮頭的大機遇。

我國資產(chǎn)管理行業(yè)經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，宏觀上顯現(xiàn)出通道業(yè)務(wù)泛濫、剛性兌付嚴(yán)重兩大不良表現(xiàn)。

自2012年以來，在以金融自由化、影子銀行和資管繁榮為特征的金融擴張周期中，我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模的增長速度連續(xù)多年保持在50%以上。到2017年，大型資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模突破100萬億元，其中，銀行表內(nèi)外理財余額分別為6.76萬億元、21.63萬億元，信托資產(chǎn)余額23.1萬億元，公募、券商資管、基金專戶和子公司、私募規(guī)模分別為11.14萬億元、17.37萬億元、14.4萬億元和10.3萬億元。就非標(biāo)資產(chǎn)比例來講，銀行理財中非標(biāo)資產(chǎn)約占16.1%，信托產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)超過50%，基金子公司管理資產(chǎn)中非標(biāo)資產(chǎn)占比71.1%，公募基金和基金專戶以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主，券商資管產(chǎn)品中非標(biāo)資產(chǎn)占比約13%。在整個資產(chǎn)管理規(guī)模中，通道業(yè)務(wù)占比超過30%，如果單純考慮資管新規(guī)重點針對的非標(biāo)資產(chǎn)，通道業(yè)務(wù)規(guī)模占比更高，業(yè)內(nèi)人士估計比例超過60%。

通道業(yè)務(wù)的產(chǎn)生一方面源自于各個資管牌照所受到的資產(chǎn)運用方式的限制不同；另一方面是風(fēng)險承擔(dān)模糊化的考慮；由此產(chǎn)生了天量的通道業(yè)務(wù)。同時，在如此龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模中，市場普遍存在剛性兌付，銀行理財、信托計劃受益權(quán)以及券商資管計劃的投資者，鮮有受損而沒有實現(xiàn)“預(yù)期收益”者。對于上述兩點，人民銀行以答記者問的形式總結(jié)如下：資管業(yè)務(wù)在滿足居民財富管理需求、增強金融機構(gòu)盈利能力、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)、支持實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮了積極作用。但是由于同類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利活動頻繁，一些產(chǎn)品多層嵌套，風(fēng)險底數(shù)不清，資金池模式蘊含流動性風(fēng)險，部分產(chǎn)品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行。這些在一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會融資成本，影響了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效，加劇了風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場傳遞。

對資管新規(guī)的要求進行最簡練的概括：統(tǒng)一資產(chǎn)管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和打破剛性兌付。而這必將顛覆當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)格局，引領(lǐng)進入資產(chǎn)管理新時代。

資管新規(guī)全文共三十一條，1.1萬多字。在意見之前的背景描述開篇就講到意見的制定目的是統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：新規(guī)按照產(chǎn)品類型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從募集方式和投資性質(zhì)兩個維度對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行分類，分別統(tǒng)一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求；同時打破剛性兌付：堅持產(chǎn)品和投資者匹配原則，加強投資者適當(dāng)性管理，強化金融機構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露義務(wù)；明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，打破各種形式的剛性兌付。

資管新規(guī)通過統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和強調(diào)下層資產(chǎn)管理機構(gòu)的管理義務(wù)，來控制或禁止以監(jiān)管套利和模糊主動管理義務(wù)的通道業(yè)務(wù)；以強制性的估值、信息披露和審計要求及對各種剛性兌付形式的懲罰來制止剛性兌付。

由此預(yù)測行業(yè)未來的發(fā)展態(tài)勢將是：以監(jiān)管套利和通道業(yè)務(wù)為生存之道的機構(gòu)將消亡；主動管理機構(gòu)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變：經(jīng)營邏輯由基于股東背景和資本金實力為潛在剛性兌付作保的類負債模式演變?yōu)榧兇饣诋a(chǎn)品本身的投資邏輯和資產(chǎn)管理機構(gòu)的歷史業(yè)績的真正資產(chǎn)管理模式。由于以前的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資者多為低風(fēng)險偏好型，當(dāng)新規(guī)落實的資產(chǎn)管理產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型后，這些產(chǎn)品將不再是穩(wěn)賺不賠的安全品，必將有一大部分投資者的流失。而留下的將是真正的風(fēng)險承擔(dān)投資者，這也意味著主動管理部分的資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模也將大幅度降低。我國資產(chǎn)管理行業(yè)必將進入全新時代。

未來資產(chǎn)管理行業(yè)的態(tài)勢，大體也是未來信托行業(yè)的圖景。行業(yè)監(jiān)管套利消失、投資者減少，都將給信托公司經(jīng)營帶來極大的困難。但面對一個將是嶄新的資管時代，所有的信托公司又差不多站到了同一起跑線，無論現(xiàn)在處于行業(yè)何種地位，只要能提前分析、布局得當(dāng)，就有可能在新時代的行業(yè)處于領(lǐng)先。本文的建議是以個性化的估值體系構(gòu)建來穩(wěn)妥打破剛性兌付；以議價的信托受益權(quán)交易市場構(gòu)建來解決資金流動性和長期化問題；發(fā)揮信托本身優(yōu)勢，發(fā)揮信托平臺管理作用，提高資產(chǎn)質(zhì)量，形成長期市場聲譽。