近日，歷時(shí)一年之久的資管新規(guī)終于公布正式稿。這份千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的被稱為“史上最嚴(yán)”的資管新規(guī)，足以重塑整個(gè)金融業(yè)態(tài)。

相比征求意見稿，正式稿有了些許變化。但“去杠桿、去剛兌、去通道”的核心原則沒有發(fā)生改變。變化最大的則是延長(zhǎng)了過渡期。將過渡期由此前的2019年6月30日延長(zhǎng)至2020年底，保證了過渡期間的平穩(wěn)性。

自2012年下半年以來(lái)，證券、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，市場(chǎng)開始進(jìn)入“大資管時(shí)代”。而隨著這份正式稿的出臺(tái)，意味著中國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)即將開啟一個(gè)新的時(shí)代。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也將由此前的以規(guī)模擴(kuò)張為主演變?yōu)檎嬲貧w本源，比拼主動(dòng)管理能力。

5月3日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙光指出，盡管目前仍有細(xì)節(jié)待確認(rèn)，但最終稿的落地，已經(jīng)給予市場(chǎng)相對(duì)明確的方向?！霸诳蚣苄砸?guī)則確立之后，伴隨著行業(yè)的更為開放，資產(chǎn)管理行業(yè)將經(jīng)歷新的一輪行業(yè)洗牌與轉(zhuǎn)型。”巴曙松表示。

對(duì)于這些金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在轉(zhuǎn)型的同時(shí)更需要思考的是，在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中如何打造核心優(yōu)勢(shì)。巴曙松認(rèn)為，在各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)重新確立自身稟賦優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)合結(jié)構(gòu)也將重新構(gòu)造。

原有業(yè)務(wù)模式受打擊

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，資管產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)到108.55萬(wàn)億（不考慮交叉持有）。其中，銀行理財(cái)29.54萬(wàn)億，占比27.21%，在所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)類型中占比最高。而資管新規(guī)帶來(lái)的沖擊，銀行理財(cái)首當(dāng)其沖。

新規(guī)帶來(lái)的影響就是，未來(lái)銀行理財(cái)?shù)挠Ｊ綄⒈桓淖?，而銀行的資管業(yè)態(tài)和投研體系、客戶習(xí)慣都需重建。未來(lái)銀行理財(cái)收益率的確定性將降低，其對(duì)投資者的相對(duì)性價(jià)比和吸引力將弱化。以往資金池模式下粗放的投研方式需要重建，客戶習(xí)慣均需要重新培養(yǎng)。

實(shí)際上，在征求意見稿期間已經(jīng)有銀行開始先行準(zhǔn)備。一些股份制銀行已經(jīng)成立資管子公司，很多銀行也開始嘗試凈值化產(chǎn)品。

5月3日，國(guó)金證券宏觀首席分析師邊泉水向記者表示，短期銀行資產(chǎn)和理財(cái)業(yè)務(wù)增速可能出現(xiàn)下降，但未來(lái)仍將穩(wěn)定健康擴(kuò)張。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，經(jīng)過規(guī)范的清理整頓后，具有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行理財(cái)產(chǎn)品有望脫穎而出。

除銀行理財(cái)外，信托、券商、基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均受到影響。截至2017年底，資金信托計(jì)劃21.9萬(wàn)億，占比20.18%，增速放緩。資管新規(guī)的本質(zhì)要求回歸本源，即強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理能力。因此，新規(guī)對(duì)一直立足于主動(dòng)管理能力的基金公司來(lái)說(shuō)卻是“相對(duì)利好”。截至2017年底，基金公司公募產(chǎn)品規(guī)模是12.63萬(wàn)億，占比11.64%，增速較快。

“公募產(chǎn)品規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。另一方面，根據(jù)新規(guī)，預(yù)計(jì)基金子公司、銀行資管子公司未來(lái)有望加速擴(kuò)張?！边吶A(yù)計(jì)，在新規(guī)下，私募基金管理更加規(guī)范，或保持穩(wěn)定規(guī)模增速，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管計(jì)劃預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。

資管生態(tài)將重塑

“資管新規(guī)實(shí)施后，理財(cái)規(guī)模趨降，資管機(jī)構(gòu)短期陣痛難免，資管規(guī)模野蠻生長(zhǎng)告一段落，但資管行業(yè)回歸業(yè)務(wù)本源，有利于資管行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。”海通證券宏觀分析師姜超表示，統(tǒng)一監(jiān)管下主動(dòng)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步脫穎而出，破而后立，資管新規(guī)重塑行業(yè)格局，大資管也將迎來(lái)涅槃重生的新時(shí)代。

中金固收也表示，規(guī)范資金池、打破剛兌和預(yù)期收益、凈值化管理等措施的實(shí)施，都將顛覆現(xiàn)有資管業(yè)態(tài)，從而使得過去快速膨脹的大資管業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新時(shí)代。

“本次意見在較大程度消除不同資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利空間，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入、給予公平待遇。有助于銀行、券商、保險(xiǎn)、信托等資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮各自長(zhǎng)處，形成健康的資管競(jìng)合關(guān)系?！敝薪鸸淌罩赋?。

未來(lái)，各家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如何根據(jù)自身稟賦打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化定位也為外界關(guān)注。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇就表示，未來(lái)各機(jī)構(gòu)可在不同領(lǐng)域形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，比如銀行可能集中在信貸領(lǐng)域，而公募、私募則主要集中在股票領(lǐng)域。

銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)在于渠道、隱性信用擔(dān)保以及流動(dòng)性管理能力?！般y行可以利用自身優(yōu)勢(shì)找到各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！?日，邵宇向記者表示。

公募基金的優(yōu)勢(shì)在于市場(chǎng)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、投研能力、合規(guī)規(guī)范等，在權(quán)益投資方面更具優(yōu)勢(shì)；券商則操作靈活，投行、銷售、投資一體化運(yùn)作；保險(xiǎn)則是中國(guó)少有的長(zhǎng)線資產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，有助于各類機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身作用，同時(shí)孕育新的合作機(jī)會(huì)。而主動(dòng)管理能力則成為各家機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展，必須要更多地考慮‘共性’之外的因素，更多地朝著‘個(gè)性化’的角度發(fā)展。未來(lái)，更多的具有自身鮮明特征的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有望逐步涌現(xiàn)，自身投研能力的提升，也有望成為造就資管機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一?！卑褪锕庹J(rèn)為，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的逐步變革，各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)趨同度更高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈。

“未來(lái)，各資管機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。但這種競(jìng)爭(zhēng)與此前相比已經(jīng)有本質(zhì)的變化。之前競(jìng)爭(zhēng)是圍繞在做大資產(chǎn)規(guī)模，且基本以通道業(yè)務(wù)為主。但在未來(lái)，各家競(jìng)爭(zhēng)的是主動(dòng)管理能力?！?日，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇向記者表示。資管新規(guī)的落定，將正式開啟資管機(jī)構(gòu)新一輪的大洗牌。對(duì)于這些機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型是必然結(jié)果，而具備較強(qiáng)主動(dòng)管理能力的機(jī)構(gòu)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中也將更具優(yōu)勢(shì)。