近日市場(chǎng)傳播廣泛的一個(gè)消息就是，政策為了支持地方政府化解債務(wù)問題，允許地方政府發(fā)行1.5萬億元再融資債券，另外，央行可能還將設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具，為地方城投提供流動(dòng)性。這個(gè)消息的具體內(nèi)容，以小道消息的方式，早已流傳開來。然而，前天是正規(guī)媒體財(cái)新周刊的信息，這表明之前的傳聞已經(jīng)得到驗(yàn)證。

在這些利好地方政府債務(wù)化解的政策正式出臺(tái)之前，市場(chǎng)就已經(jīng)做出了反應(yīng)。上周，天津城投的債券發(fā)行，獲得70倍的認(rèn)購(gòu)，利率大幅下降，就是這些利好政策的推動(dòng)所致。

一直以來，作者對(duì)于地方政府及城投的債務(wù)償還抱有充足的信心，或者說是信仰。由于城投的系統(tǒng)重要性，中央一直強(qiáng)調(diào)的不要發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以說是對(duì)于城投的一種隱性背書，因?yàn)橐坏┏峭秱鶆?wù)發(fā)生較大范圍的違約，必然會(huì)給金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，都帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，債券市場(chǎng)的高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)及利率快速大幅下行，已經(jīng)表明市場(chǎng)主體形成了共識(shí)，中央必然會(huì)出臺(tái)政策支持地方政府及城投的債務(wù)化解，而且這種支持必然會(huì)起到實(shí)質(zhì)性的效果，市場(chǎng)對(duì)于政策有充分的信心。

作者的個(gè)人理解，當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)分歧主要體現(xiàn)在：

未來政策是否仍然會(huì)鼓勵(lì)和推動(dòng)城投進(jìn)一步加杠桿，這是一種進(jìn)攻的策略；而出臺(tái)政策保障不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只是一種防守的策略。

城投加杠桿及房地產(chǎn)泡沫化，一直以來是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)幽?。從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，政策希望能夠轉(zhuǎn)換動(dòng)能，減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于城投基建投資與房地產(chǎn)投資的依賴，更多的轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在2020年前后，山東全省還進(jìn)行了新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟(jì)改革試驗(yàn)。然而，事實(shí)的結(jié)果，表明新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換并不是那么的輕松。

一個(gè)至今也未被認(rèn)真討論的經(jīng)濟(jì)問題是，到底是城投加杠桿及房地產(chǎn)泡沫化上升期的時(shí)候，實(shí)體企業(yè)更有動(dòng)力與能力進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展，還是相反。作者的觀點(diǎn)，兩者是正相關(guān)的。

城投加杠桿與房地產(chǎn)泡沫上升期提供了較為強(qiáng)勁的需求及形成的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有利于新動(dòng)能的形成。當(dāng)然，這是有前提的，就是中國(guó)的儲(chǔ)蓄率較高，超出正常狀態(tài)的高。而在去杠桿之下，有效需求萎縮，實(shí)體企業(yè)陷入內(nèi)卷，連生存都成為問題，沒有心思也沒有能力進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展。

基于這一邏輯，作者對(duì)于今天的新聞?dòng)懈鼮闃酚^的解讀，或許此輪政策的底牌最終水落石出之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)最終還是城投加杠桿，為新動(dòng)能的形成，提供助力。但愿如此！