近日，已有57家信托公司在中國貨幣網(wǎng)等渠道披露了2021年業(yè)績快報（部分公司為合并口徑）。整體來看，2021年信托公司主要業(yè)績指標行業(yè)分化進一步加大，部分公司經(jīng)營業(yè)績近年來持續(xù)提升，同時也有部分公司業(yè)績下滑明顯。進一步分析，我們認為固有投資收益、信托業(yè)務(wù)布局情況以及風險壓力，是影響信托公司2021年業(yè)績分化的主要因素。

一、固有投資收益水平對信托公司業(yè)績的影響更加突出

首先，從行業(yè)整體來看，部分信托公司固有投資收益水平較高。56家披露該指標的信托公司中，有54家年內(nèi)取得了正的固有投資收益，其中17家超過5億元，9家超過10億元；有29家信托公司固有投資收益在營業(yè)收入中占比超過20%，其中11家公司在30%-50%之間，6家公司超過50%。

部分公司固有投資收益規(guī)模和占比較大的原因，主要有三個方面：

一是部分信托公司持有優(yōu)質(zhì)金融股權(quán)，資源稟賦較好。如江蘇信托持股江蘇銀行、華潤信托持股國信證券、中誠信托持股嘉實基金、粵財信托持股易方達基金、天津信托持股天弘基金等，上述5家信托公司在2021年實現(xiàn)固有投資收益分別為15.66億元、24.16億元、12.78億元、11.92億元和4.04億元，在營業(yè)收入的占比分別為62.11%、55.18%、55.01%、63.52%和42.73%。

二是部分信托公司通過固有資金開展PE投資，業(yè)務(wù)布局較好。如建信信托、國投泰康信托近年來開展了固有PE投資業(yè)務(wù)，2021年取得了較好的投資回報，兩家公司固有投資收益較上年分別增長8.42億元和4.13億元，固有投資收益變化/營業(yè)收入變化分別為107.24%和159.43%。

三是近年來個別信托公司增資力度較大，為取得較高的固有投資收益提供了資金基礎(chǔ)。例如華鑫信托，近年來兩次增資后，其2021年末凈資產(chǎn)已達到132.12億元，較兩年前增加70億元以上，其固有投資收益也逐年增加，2021年華鑫信托實現(xiàn)固有投資收益6.06億元，在其營業(yè)收入中的占比達到31.21%。

其次，從分化格局來看，固有投資收益水平對信托公司的業(yè)績排名影響較大。2021年營業(yè)收入排名前十的信托公司，其固有投資收益水平普遍較高，平均已達到14.80億元，遠超行業(yè)平均水平的5.56億元。從固有投資收益和營業(yè)收入排名的匹配度來看，整體營業(yè)收入較好的信托公司，往往投資收益規(guī)模也較大，且排名較為靠前。從固有投資收益占比來看，營業(yè)收入排名前十的信托公司中，有5家固有投資收益超過10億元，有4家固有投資收益超過20億元，有4家固有投資收益占比超過25%，對公司業(yè)績的貢獻明顯較強。

二、信托業(yè)務(wù)布局是影響信托公司業(yè)績的關(guān)鍵因素

2021年，52家可比信托公司的信托業(yè)務(wù)收入平均水平為12.85億元，比上年增長0.69億元；在營業(yè)收入中的占比為71.76%，與上年平均水平70.35%相比，提高了1.41個百分點，仍是信托公司營業(yè)收入的主要來源。從整體來看，34家信托公司信托業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了增長，其中增速超過30%的有6家，增速在20%-30%的有8家。

營業(yè)收入排名靠前的信托公司，2021年信托業(yè)務(wù)收入的增長整體更為突出。52家可比信托公司中，營業(yè)收入居于前列的信托公司，多數(shù)實現(xiàn)了較好的信托業(yè)務(wù)收入增速，例如華能信托、陸家嘴信托的信托業(yè)務(wù)收入同比增長近三成，五礦信托也實現(xiàn)了超過20%的同比增速。此外，信托業(yè)務(wù)收入前十名的信托公司，同比增速平均達到17.18%，超過行業(yè)平均增速11.50個百分點。

信托業(yè)務(wù)收入增長明顯的信托公司，其信托業(yè)務(wù)布局整體呈現(xiàn)三方面特點：

一是傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)仍保持了一定基礎(chǔ)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司，信托業(yè)務(wù)收入較高，例如地產(chǎn)或政信業(yè)務(wù)規(guī)模較大的中信信托、光大信托等持續(xù)實現(xiàn)較高信托業(yè)務(wù)收入，地產(chǎn)規(guī)模較大的陸家嘴信托、愛建信托等也同時實現(xiàn)了較高的信托業(yè)務(wù)收入及增速。

二是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新類業(yè)務(wù)形成了一定的規(guī)模優(yōu)勢。例如部分信托公司大力布局標品信托業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等，通過相關(guān)業(yè)務(wù)的大幅擴容填補融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模下降導致的收入下降。標品信托業(yè)務(wù)方面，華潤信托披露2021年末證券投資信托規(guī)模已超過7,000億元，同比增長55%；外貿(mào)信托、五礦信托、光大信托等多家信托公司2021年也發(fā)力標品信托業(yè)務(wù)，并取得了良好的規(guī)模效應(yīng)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面，部分信托公司憑借大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成了一定的業(yè)績支撐，根據(jù)wind公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計：華能信托2021年各類資產(chǎn)證券化新發(fā)行規(guī)模達到3,018.29億元，持續(xù)居于行業(yè)前列；上海信托2021年參與各類資產(chǎn)證券化新發(fā)行規(guī)模1,439.96億元。

三是部分信托公司依托股東獲得了較好的資源支持。例如中糧信托依托中糧集團產(chǎn)業(yè)背景，為糧油食品產(chǎn)業(yè)鏈上下游的參與者提供各類金融服務(wù)；再如英大信托著力服務(wù)于股東主業(yè)，為電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供全方位信托金融服務(wù)。

三、風險壓力對信托公司業(yè)績的影響較為明顯

2021年，由于宏觀經(jīng)濟增速下行以及部分行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，信托公司的風險壓力持續(xù)提升，對經(jīng)營業(yè)績的影響較為明顯，突出體現(xiàn)在資產(chǎn)減值計提和公允價值變動損益兩個指標上。

從資產(chǎn)減值計提指標來看，2021年57家信托公司中共有47家信托公司計提了減值，平均每家公司計提3.41億元，比上年增長了1.53億元，增幅達到81.61%。資產(chǎn)減值計提對信托公司經(jīng)營業(yè)績的影響非常明顯。一是整體上看，減值在營業(yè)收入中的比重持續(xù)提升。2021年減值計提在營業(yè)收入中的比重達到13.85%，較2020年同期提高了4.27個百分點。二是部分公司減值計提額度較大，4家信托公司計提超過20億元，4家公司計提金額在10-20億元之間，尤其中海信托因計提20.81億元的減值損失，導致虧損15.73億元。三是從各公司來看，減值對信托公司凈利潤的影響較大，甚至造成了營業(yè)收入排名和凈利潤排名出現(xiàn)較大差異，共6家信托公司凈利潤排名較營業(yè)收入排名落后10個名次以上。

從公允價值變動損益來看，該指標也能部分地反映信托公司風險壓力。信托公司的公允價值損益主要反映了固有投資的盈虧狀況，有的信托公司固有投資中包含了部分風險資產(chǎn)，如果這部分資產(chǎn)實質(zhì)上具有一定的債權(quán)屬性，那么以投資的形式在某種程度上可以減少風險資產(chǎn)對固有資產(chǎn)不良率的影響。2021年，56家披露該數(shù)據(jù)的信托公司中有25家公允價值變動損益為負值，較上年公司數(shù)量（22家）有所增加。公允價值變動損益對信托公司的收入影響在不斷提升，9家信托公司公允價值變動損益超過3億元，其中6家信托公司超過5億元，12家信托公司公允價值變動損益占營業(yè)收入比重超過30%，其中6家信托公司超過50%，可見其是影響信托公司業(yè)績、擴大業(yè)績分化格局的重要因素。