“3060雙碳目標(biāo)”的確定和推進(jìn)給綠色金融市場的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在綠色金融體系中占據(jù)重要地位，隨著政策環(huán)境的改善和配套制度的完善，市場發(fā)展?jié)摿薮?。信托公司?yīng)發(fā)揮自身制度優(yōu)勢，把握綠色資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展機(jī)遇，推進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

一、綠色資產(chǎn)證券化的概念與范圍

與一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相比，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級等產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面并無差異，主要區(qū)別在于其基礎(chǔ)資產(chǎn)、募集資金投向和融資主體符合綠色標(biāo)準(zhǔn)或?qū)儆诰G色產(chǎn)業(yè)。

（一）綠色資產(chǎn)證券化的判斷標(biāo)準(zhǔn)

上海證券交易所2018年8月15日發(fā)布的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答（二）》明確了綠色資產(chǎn)支持證券的判定規(guī)則：一是“資產(chǎn)綠”，基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并規(guī)定“綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)資產(chǎn)占全部入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的比例應(yīng)不低于70%”；二是“投向綠”，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，要求“用于綠色項(xiàng)目的金額不低于轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所得資金總額的70%”；三是“主體綠”，原始權(quán)益人主營業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，對原始權(quán)益人綠色產(chǎn)業(yè)營收和利潤占比做了明確要求。

（二）綠色產(chǎn)業(yè)范圍

根據(jù)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，綠色產(chǎn)業(yè)分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級、綠色服務(wù)6大領(lǐng)域，又進(jìn)一步細(xì)分為25個(gè)二級目錄、48個(gè)三級目錄和204個(gè)四級目錄。四級目錄已經(jīng)具體到項(xiàng)目名稱，并附帶對該項(xiàng)目的說明和要求。

（三）綠色資產(chǎn)證券化的市場范圍

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型主要包括中國人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（簡稱“綠色信貸ABS”）、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（簡稱“綠色企業(yè)ABS”）、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)管理的資產(chǎn)支持票據(jù)（簡稱“綠色ABN”），以及少量銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

二、我國綠色資產(chǎn)證券化市場發(fā)展空間廣闊

（一）綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已有一定規(guī)模

據(jù)東方金誠國際信用評估有限公司統(tǒng)計(jì)，截至2020年末，共發(fā)行92單（428只）綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模累計(jì)達(dá)1,075.80億元，同比增長40.58%。2020年新增27單，發(fā)行規(guī)模310.54億元，其中綠色企業(yè)ABS發(fā)行14單，發(fā)行規(guī)模169.29億元；綠色ABN發(fā)行共計(jì)13單，發(fā)行規(guī)模141.24億元。

（二）產(chǎn)品特點(diǎn)更加符合綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求

從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，整體來看，2020年發(fā)行的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型較為豐富，所分布的行業(yè)范圍也非常廣泛。在碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)下，未來綠色資產(chǎn)證券化在節(jié)能減排、清潔能源、碳吸收等氣候變化領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀?，其基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和細(xì)分領(lǐng)域也有機(jī)會(huì)不斷拓寬和擴(kuò)容。

從原始權(quán)益人所屬行業(yè)來看，2020年度的綠色企業(yè)ABS主要集中在清潔能源、綠色建筑、熱力供熱、污染防治以及清潔交通等領(lǐng)域；2020年綠色ABN市場的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要分布在清潔能源、清潔交通和污染防治領(lǐng)域。

從產(chǎn)品特點(diǎn)來看，2020年綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本明顯下降，AAA級平均發(fā)行利率4.09%，同比下降55.67個(gè)bp；AA+級平均發(fā)行利率4.39%，同比大幅下降250.43個(gè)bp；從發(fā)行期限來看，2020年發(fā)行的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在1-3年期內(nèi)，發(fā)行總量占比達(dá)到61.02%，一定程度上滿足了綠色企業(yè)的中短期融資需求。

（三）配套制度和政策環(huán)境更加完善健全

一是注冊制改革推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展。2015年4月3日，央行發(fā)布[2015]第7號(hào)公告，宣布對信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行注冊制管理。2020年3月1日，修訂后的《中華人民共和國證券法》正式施行，企業(yè)債券發(fā)行由核準(zhǔn)制改為注冊制。我國證券市場注冊制改革的不斷深化，利好綠色資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

二是國內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)更加統(tǒng)一、完備。2021年4月21日，中國人民銀行、國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，統(tǒng)一了國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化了國際接軌，有利于促進(jìn)綠色債券市場擴(kuò)容，推動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化市場的新一輪增長。

三是加強(qiáng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的綠色投資。中國人民銀行印發(fā)的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價(jià)方案》7月1日正式生效，將境內(nèi)綠色貸款和境內(nèi)綠色債券業(yè)務(wù)納入評價(jià)范圍，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資綠色資產(chǎn)證券化市場的意愿必將得到加強(qiáng)。

（四）3060目標(biāo)提供了更加廣闊的市場空間

“3060雙碳目標(biāo)”下，“碳中和債券”應(yīng)運(yùn)而生。作為碳中和債券項(xiàng)下子品種的碳中和資產(chǎn)支持證券，可將碳中和項(xiàng)目中缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)盤活，進(jìn)一步助力相關(guān)企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展和融資需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年4月末，市場已成功發(fā)行碳中和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品10單，累計(jì)發(fā)行規(guī)模78.20億元。其中包含交易所ABS產(chǎn)品3單，涉及金額75.69億元，銀行間市場ABN及ABCP產(chǎn)品7單，累計(jì)發(fā)行金額102.52億元。隨著“3060雙碳目標(biāo)”的推進(jìn)，將有越來越多的企業(yè)開啟低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，碳中和資產(chǎn)支持證券憑借其特有優(yōu)勢也將迎來更多的發(fā)展機(jī)遇，基礎(chǔ)資產(chǎn)類別、分布領(lǐng)域也將不斷擴(kuò)容。

三、信托公司參與綠色資產(chǎn)證券化的思路建議

（一）順應(yīng)政策導(dǎo)向，把握市場機(jī)遇

中國信托業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，信托參與綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的存續(xù)規(guī)模為641.84億元，在全部綠色信托業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模中的占比為17.86%，排名第二。信托公司其開展綠色信托的主要業(yè)務(wù)形式依然是綠色信托貸款，其2020年末的存續(xù)規(guī)模1,909.12億元，占比達(dá)到53.14%。但是，在行業(yè)壓降融資規(guī)模、回歸信托本源的政策和市場導(dǎo)向下，在綠色債券市場進(jìn)入快速發(fā)展周期的背景下，信托公司通過廣泛開展綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、布局產(chǎn)業(yè)鏈條、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的路徑具有一定的可行性和合理性。

（二）發(fā)揮自身優(yōu)勢，提升業(yè)務(wù)能力

在理論上，信托在參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中具有三方面優(yōu)勢：一是信托橫跨CLO、ABS、ABN三類資產(chǎn)證券化市場都可以作為發(fā)起機(jī)構(gòu)；二是憑借制度優(yōu)勢充當(dāng)SPV（特殊目的載體），以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、收益特定化和辦理抵質(zhì)押等功能；三是與券商相比，在債券承銷時(shí)所計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本較低。然而現(xiàn)實(shí)情況是：CLO業(yè)務(wù)一般由銀行主導(dǎo)，信托公司通常只作為純通道；ABS市場目前只有華能貴誠信托和中信信托具有交易所的管理人資質(zhì)，其他信托公司尚未能取得管理人資質(zhì)，大部分信托公司扮演的仍然是純通道角色，而且很多ABS項(xiàng)目中并不需要信托作為交易結(jié)構(gòu)的一環(huán)。目前券商在ABS業(yè)務(wù)中占絕對主導(dǎo)地位；ABN業(yè)務(wù)的承做方面，每家信托公司都可以擔(dān)任SPT（特殊目的信托），但在承銷方面，目前僅有12家信托公司取得ABN的承銷資格。如果不提供承銷等其他關(guān)鍵環(huán)節(jié)的服務(wù)，信托仍然難免淪為純通道。

因此，信托公司應(yīng)利用自身優(yōu)勢，積極參與到包括綠色資產(chǎn)證券化在內(nèi)的各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，積極申請交易所管理人資格和ABN承銷資格。同時(shí)，信托公司應(yīng)組建專業(yè)的資產(chǎn)證券化團(tuán)隊(duì)，為原始權(quán)益人和發(fā)行人提供全流程服務(wù)，形成較大規(guī)模的業(yè)務(wù)體量。并且，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品對接的資金成本較低，信托公司應(yīng)構(gòu)建專業(yè)的機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)，以勝任資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的承銷工作。

（三）發(fā)揮資源稟賦，布局產(chǎn)業(yè)鏈條

信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域多為房地產(chǎn)、工商企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等，在這些領(lǐng)域積累了一定的行業(yè)資源，可以深挖傳統(tǒng)客戶綠色項(xiàng)目通過資產(chǎn)證券化獲得直接融資的新需求，因?yàn)檫@些行業(yè)當(dāng)前也都面臨著去杠桿的壓力。另外，也有部分信托公司的股東擁有電力、煤炭等能源行業(yè)背景或工業(yè)、建筑、交通等重點(diǎn)節(jié)能領(lǐng)域背景，這些股東自身或其關(guān)聯(lián)企業(yè)都有通過綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式為項(xiàng)下綠色項(xiàng)目進(jìn)行融資的需求，信托公司可充分利用股東資源優(yōu)勢，廣泛與關(guān)聯(lián)企業(yè)及其上下游企業(yè)開展合作，布局整個(gè)相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)鏈條。