一、傳統(tǒng)政信類信托的發(fā)展概況

政信類信托是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的一種?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計劃，其中投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的被稱為基建類信托，其參與實(shí)體基本為地方國企或融資平臺，用資項(xiàng)目多由國家和政府支持，由政府驗(yàn)收并還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。

2012-2013年是政信類信托的爆發(fā)年。伴隨著國家出臺的要求嚴(yán)控銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模的政策，政信類信托規(guī)模迅速發(fā)展。2012年二季度至2013年末，政信類信托余額在多數(shù)時間內(nèi)維持了20%以上的同比增速，由2012年1季末的0.25萬億元，迅速增長至2013年末的0.96萬億元；此間政信類信托的占比也由4.74%提升至8.81%。2014年，國家出臺“43號文”要求地方政府應(yīng)剝離融資功能，不再新增地方融資，政信類信托發(fā)展一時受限。但從實(shí)際情況來看，政策的影響僅持續(xù)了半年左右，隨即政信類信托又恢復(fù)了增長勢態(tài)。至2016年1季末，政信類信托余額達(dá)到近年的最高點(diǎn)，為1.44萬億元，但占比并沒有明顯變化，為8.71%。

2016年，對政信類信托的監(jiān)管進(jìn)一步收緊，政信類信托增長陷入了明顯的停滯期，2017年3季度余額小幅下降至1.38萬億元。同期信托通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，信托資產(chǎn)總規(guī)模快速增長，由2016年1季度的16.58萬億元增至2017年3季度的24.41萬億元，政信類信托的占比下滑至5.67%。2018年財政部23號文、50號文均提出要規(guī)范和控制地方的融資行為，客觀上限制了政信業(yè)務(wù)的開展，同時資管新規(guī)也對信托業(yè)整體造成了巨大的沖擊，政信類信托余額開始逐漸下滑。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，政策逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)。2018年10月，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》明確要求“加大對在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度”。2019年7月，中央政治局會議指出，把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度。在政策的積極影響下，政信類信托余額開始逐漸回升。2020年以來，在疫情影響下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷重創(chuàng)，城投信仰反而逆勢增強(qiáng)，平臺與政府信用脫鉤的預(yù)期出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，一定程度上促進(jìn)了政信類信托的發(fā)展。截至2020年1季末，政信類信托余額為1.13萬億元，占比上升至5.32%。

二、政信類信托發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

近年來，政信類信托的發(fā)展受到明顯的阻礙，余額和占比都較之前有明顯的下降，并且在利好政策出臺后仍然較為低迷。造成此問題的原因主要在兩個方面：

第一，政策限制。傳統(tǒng)的政信類信托模式中，信托公司直接向政府融資平臺提供融資服務(wù)；政府融資平臺負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)等，地方政府對還款做出承諾或直接以地方政府的債權(quán)收益權(quán)作為融資標(biāo)的，或者政府融資平臺提供土地等抵質(zhì)押物。但近幾年來大力規(guī)范政府融資行為，國家不斷出臺各種政策、文件，規(guī)范地方政府的融資行為，鼓勵地方政府發(fā)行專項(xiàng)債、限制其他融資方式，信托公司向地方政府提供融資在政策層面受到明顯的限制。同時，城投信仰也受到政策的負(fù)面影響，政信類信托的募集難度較以往提升。

第二，信托融資成本居高不下。信托公司的資金端成本存在較強(qiáng)的剛性，一時間難以下降。然而，為對沖疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，目前我國持續(xù)寬松的信貸政策，市場利率不斷下行。政府融資平臺通過政信類信托融資的成本與發(fā)行專項(xiàng)債相比，不具備優(yōu)勢。地方政府通過債券市場發(fā)行專項(xiàng)債，融資成本明顯低于政信類信托。同時，在寬松的信貸環(huán)境下，以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)基于信用、資金安全等考慮，大量資金首先會涌向與政府密切相關(guān)的政府融資平臺。目前城投公司通過銀行融資成本低、融資規(guī)模大，對成本較高的信托資金的需求并不強(qiáng)烈。

三、政信類信托可以如何轉(zhuǎn)型？

基于現(xiàn)實(shí)需求和長遠(yuǎn)發(fā)展來看，我們認(rèn)為信托公司拓展政信業(yè)務(wù)，應(yīng)該還是圍繞基建領(lǐng)域展開，并且需要特別關(guān)注新基建領(lǐng)域。2020年5月22日，《2020年國務(wù)院政府工作報告》提出，重點(diǎn)支持“兩新一重”，要求加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)。增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。

同時，政信業(yè)務(wù)的展業(yè)方式需要較之前有所改變：此前基本都是融資類信托（非標(biāo)），但未來可以如何轉(zhuǎn)標(biāo)呢？其一，信托公司可以開展綜合化的基礎(chǔ)設(shè)施信托業(yè)務(wù)，或者說基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的私募投行業(yè)務(wù)。盡管目前基礎(chǔ)設(shè)施信托主要以融資為主，但隨著信托在基建領(lǐng)域的深耕，其創(chuàng)新著力點(diǎn)向?qū)I(yè)化、綜合金融服務(wù)靠攏是必然趨勢。其二，信托公司可以開展基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2016年12月21日，國家發(fā)展改革委和中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，支持運(yùn)營2年以上的PPP項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化。與此同時，資管新規(guī)對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)予以特別支持，不納入資管新規(guī)的管理范圍，也鼓勵了基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)證券化的開展。信托公司在開展綜合化的基礎(chǔ)設(shè)施信托業(yè)務(wù)（如協(xié)助城投公司發(fā)行債券）或者基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時，可以發(fā)行信托產(chǎn)品認(rèn)購相應(yīng)債券，形成完整的業(yè)務(wù)鏈條。如此，既契合了信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)監(jiān)管要求，又能夠更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。